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兴业证券发布研报称，上调汇丰控股（00005）评级至“买入”，根据公司财报发布日预测，公司2026年银行业务净利息收益预期至不少于450亿美元；2026-2028年平均有形股本回报率不低于17%。公司预计2026年预期信贷损失准备占贷款总额平均值的百分比约为40个基点。公司拟继续将普通股东一级资本比率维持在14%至14.5%的中期标范围，公司预计恒生银行私有化交易对2026年1月的普通股以及资本产生110个基点净影响。公司以2026-2028收入按年增长为标；2026-2028年的标派息率仍维持50%。
兴业证券主要观点如下：
2025年全年：净利息收入及财富管理业务为经营亮点
1）业绩增长强劲：2025年，公司列账基准除税前利润较2024年减少24亿美元至299亿美元。除税后利润为231亿美元，较2024年减少19亿美元。若不括须予注意项目之固定汇率，则公司除税前利润较2024年增长24美元至366亿美元。期内，公司国际财富管理及卓越理财业务、香港业务旗下的财富管理业务以及企业及机构理财业务旗下的批发交易银行业务表现强劲。
2）净利息收入增长，净利息收益率同比上升：2025年，公司净利息收入为348亿美元，较2024年增加21亿美元。受益于结构性对冲进行收益率较高的再投资的正面影响，期内公司净利息收益率为1.59%，同比上升3个基点。
3）ECL符合预期：2025年，公司拨备准备括须与中国香港商业地产（7亿美元）、中国内地商业地产（2亿美元）两目相关提拨。预期信贷损失为39亿美元，较2024年增长4亿美元。预期信贷损失占平均贷款总额的39个基点（计及分类为持作出售用途的贷款）。期内，营业支出为364亿美元，较2024年增加10%。
4）2025年公司普通股权一级资本比率为14.9%；若不计及予注意项目，2025年平均有形股本回报率为17.2%，较2024年上升1.6个百分点。
2025Q4单季主要经营数据
期内，受银行业务净利息收益增长、财富管理业务费用及其他收入增长影响，公司收入增长42%至164亿美元；预期信贷损失减少5亿美元至9亿美元。2025Q4单季，公司列账基准除税前利润增长45亿美元至68亿美元（2024Q4出售阿根廷业务确认52亿美元亏损），列账基准除税后利润为52亿美元。
风险提示
全球经济环境变化导致息差收窄；亚太地区业务发展不及预期；欧洲及北美地区业务大幅下滑；欧洲地区资产质量大幅下降；5）公司经营风险。
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责任编辑：史丽君
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